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一、公司简介
二、财务简评
制造加工企业，相比于医药和消费，财务指标上真的差了一筹，收入增速不稳定（还容易负增长）、毛利率普遍偏低波动大（20%以上算高了）、研发费率不低（有的甚至堪比医药）、资金容易被占用还得负债，等等等等。
公司主要有三大业务板块，金属物流配送、锂电池、LED芯片。其中金属物流配送是公司起家业务，21年占比依然是最大，毛利率稳定爆发性偏弱。锂电池业务是新业务，但增速快预计22年将成为公司主要业务。而LED芯片业务就比较差劲了，收入波动大、毛利率低。
这三块业务其实没什么协同性，不论是从技术上还是客户群体，属于非相关性多元化。不过，从结果来说，后来的两块新业务做的都还可以，切入的时间也合适，最后也成为了行业里比较头部的企业（LED芯片国产第五，电动工具电池国产第一，全球第二），说明管理层能力还是可以的。
根据券商的预测，金属物流配送和LED芯片未来的业绩增速都不高，只有10%多，而且毛利率也比锂电池的低，21年锂电池子公司天鹏电源净利润占比全司归母净利润的80%，预计22年占比还将大幅提升，而且从公司改名字及战略来看，锂电池是未来的核心，也是市场最关注的。所以本次研究主要以锂电池为主。（LED也是个大行业，miniLED前阵子也挺火，后续可以研究）。
三、行业beta
小型动力系统下游应用主要包括电动工具、电动两轮车（电踏车、电摩）、清洁电器、便携式储能
（1）传统领域：电动工具
电动工具设计原理相似但品种繁多，目前世界上的电动工具已经发展到 500 多个品种，常见的电动工具包括吸尘器、电钻、电动砂轮机、电动螺丝刀、电锤等等。根据场景和使用要求的不同，又可以分为通用级、专业级、工业级。
电动工具行业本身的增速并不快，过去几年仅5%左右增速，单电动工具电池出货量的增速（20%）远快于行业整体增速。但其中三个原因，1）无绳化渗透率提升（20年预计50%~60%）；2）锂电化渗透率提升（90%比较高，抢占镍氢类）；3）单台电芯需求数量增加；根据 EVTank 预测，到 2025 年，全球电动工具电池出货量有望达 49.3 亿只，五年 CAGR 为 19.5%。
根据Markets and Markets和真锂研究数据，2019年北美、欧洲、亚太电动工具市场规模达约289.1亿美元，全球电动工具市场规模约318亿美元，预计2024年市场规模达417亿美元，电池占成本不到10%，对应电池市场规模约30亿+美元。
（2）新兴领域：电踏车
2020年欧洲电踏车销量453.7万辆，同比增长34%，渗透率约23%，2015-2020年年均复合增速27%。日本2020年电踏车销量73.8万辆，同比增长6%，渗透率达到45.5%。美国市场起步较晚，消费者主要为运动爱好者和极限发烧友。2020年美国地区电踏车销量约50-60万辆，同比翻番。
电踏车要求高能量密度，有限的空间内尽量长续航里程，三元圆柱较为适合，预计2025年全球电踏车销量1500-2000万辆，锂电池需求约18亿颗。
锂电吸尘器在便携程度、噪音大小等方面具有优势。根据EV Tank预测，2025年全球吸尘器锂电池将达到12.5亿颗。而其它清洁电器对锂电池也提出充放电倍率提升、容量提升、内阻降低等要求，有望不断延展。
（4）新兴领域：便携式储能
根据券商预测，仅考虑工具、电踏车、吸尘器，2025年小型动力电池需求82亿颗，5年CAGR 21%，其中电动工具（含园林工具）预计20、25年锂电池需求20、50亿颗，CAGR 20%；吸尘器20、25年需求4.3、12.5亿颗，CAGR 24%；电踏车20、25年需求6.2、18亿颗，CAGR 24%。
四、公司alpha
4.1产能扩张，23年相比21年增加2倍
在原有锂电池年产能约 4 亿颗基础上继续扩大生产规模，目前张家港二期项目已建成投产，新增产能陆续释放，我们预计 2022 年度公司锂电池产量达到7 亿颗。公司还投资 23.5 亿建设淮安项目，一期工程预计 2022Q4 建成投产，届时公司锂电池年总体产能达 12.5 亿颗。
4.2电动工具领域份额提升
价格优势
目前公司1.5-2.5Ah 工具电芯产品的持续放电电流达到30A，据产业反馈已经逐步追上日韩竞争对手。而在价格端相比于三星，公司价格低20%多，具备很强的性价比优势。（产业链优势）
公司2019-2021 年锂电池业务毛利率分别为 21.42%/23.55%/28.23%，相应营业利润率为 10.02%/12.80%/18.81%,盈利能力稳定增长。跟据三星 SDI 年报披露数据，2020、2021 年，其新能源业务板块的营业利润率分别为 2.8%/4.9%。
进入电动工具头部企业，逐步放量
4.3产品多元，产能提升后可拓展其他应用场景客户
针对高端电动工具、吸尘器等小动力市场的主打产品为 2.5Ah18650 电芯，可以实现 15C 放电，满足小动力应用倍率要求；电动摩托车、电动自行车的主力产品为 28HE、32HE18650 等电芯，能够满足高续航要求，同时可以实现 2-5C 放电倍率，快充性能优秀，可以应对整包 140-160kwh/kg 的中长期技术要求。对以汽油机为动力的园林工具及直流大电流工具采用基于 NCA 体系的 21700 电池，可以满足更大倍率、更大能量密度以及更低成本的应用要求。
五、公司初印象
所以，综合来看，虽然小动力电池的市场规模和增速都不如车用动力电池，但下游需求增速也不慢，也有20%的复合增长，同时竞争格局好，存在国产化空间，不失为避开巨无霸的好办法，闷声发大财。
为什么动力电池龙头不来抢这块蛋糕？
最重要的原因我认为就是市场相比较新能源车市场太小了，巨头们都忙着抢那块大蛋糕无暇分身，电动工具龙头三星SDI、LG等企业也把重心放在车用动力电池上（产能和研发），给国产品牌抢占份额留出了机会。其次，小动力电池一般是18600和21700的高镍三元圆柱形电池，不同场景对电池电池的偏好也不同，与车用动力、储能电池相比，工具电池兼顾容量与倍率，而且工具电池品类较多，定制化程度更高；
锂矿大幅涨价对于业绩的影响如何？成本大幅上涨对业绩肯定有影响，但相比较车用动力电池占下游40%的成本，电动工具电池的占比就低的多，而且下游客户国外品牌，终端客户以欧美为主，对价格的敏感度更低，相对容易传导成本上涨压力。
最后来看下最近的股价走势，从近一年来看，蔚蓝锂芯的最大涨幅是超过宁德和亿纬的（170%VS100%），包括近期的走势也明显更强，在整个赛道股里算是走的较好的，当车用动力电池同行因为成本上涨出现亏损的时候，天鹏电池下半年还保持着不错的利润率，21年快报出来后触底开始反弹。最近因为上海疫情导致新能源车生产受到极大影响，相关企业（市场对于亿纬锂能的定位是车用锂电池厂家）股价大幅下跌的时候，蔚蓝锂芯基本没什么影响。